Zinsdifferenzen: Wie Carry-Trades Kapital lenken

Wer eine Währung gegen eine andere hält, hat es mit zwei getrennten Größen zu tun. Die eine ist die Kursbewegung, auf die sich fast die gesamte Berichterstattung konzentriert. Die andere ist die Zinsdifferenz zwischen beiden Währungen, die unabhängig davon anfällt, ob sich der Kurs bewegt.

Bei einer kurzfristigen Position spielt der zweite Punkt kaum eine Rolle. Bei längeren Haltedauern und bei institutionellen Positionsgrößen wird er zur bestimmenden Größe, und er erklärt einen erheblichen Teil des Kapitals, das täglich über die Devisenmärkte bewegt wird.

Wer diesen Mechanismus kennt, kann Kursbewegungen einordnen, die sich aus Konjunkturdaten allein nicht erklären lassen.

Warum Zinsen zum Devisenhandel gehören

Wer sich mit forex handel beschäftigt, beginnt in der Regel bei Chartverläufen und technischer Analyse. Die Zinsseite kommt seltener vor, obwohl sie das Verhalten vieler Marktteilnehmer bestimmt.

Für die Beurteilung eines Währungspaares sind mehrere zinsbezogene Faktoren maßgeblich:

• Die aktuelle Differenz zwischen beiden Leitzinsen
• Der erwartete Pfad beider Notenbanken, der bereits eingepreist wird
• Die Volatilität des Paares, die über das Risiko der Position entscheidet
• Die Richtung der Veränderung, da eine schrumpfende Differenz bestehende Positionen unattraktiv macht

Wer nur den Kursverlauf betrachtet, sieht eine von zwei Einflussgrößen.

Wie ein Carry-Trade funktioniert

Das Grundprinzip ist einfach, und gerade diese Einfachheit erklärt die Größenordnung, die solche Positionen erreichen können.

Die Börsen-Zeitung beschreibt es so, dass Marktteilnehmer einen Kredit in japanischen Yen aufnehmen und dabei vom niedrigeren Zins profitieren, den Kreditbetrag anschließend in Dollar oder Euro konvertieren und dort zum höheren Zins anlegen, wobei die Zinsdifferenz als Gewinn verbleibt, und dass ein steigender Yen das große Risiko dieses Geschäfts darstellt.

Der historische Anlass

Dieselbe Darstellung erinnert an den 5. August 2024, als der Nikkei 225 um mehr als zwölf Prozent einbrach und damit seinen größten Tagesverlust seit dem Crash von 1987 verbuchte. Ausgelöst wurde die Bewegung durch eine plötzliche Aufwertung des Yen, die durch die Auflösung von Carry-Trades massiv beschleunigt wurde.

Der aktuelle Puffer

Für die Einordnung der heutigen Lage nennt die Zeitung konkrete Zahlen: Die Zinsdifferenz zwischen Dollar und Yen liege mit rund drei Prozent etwa 2,5 Prozentpunkte niedriger als eineinhalb Jahre zuvor, was den Carry-Trade deutlich weniger attraktiv mache. Der Dollar-Yen-Carry habe im laufenden Jahr bislang 1,8 Prozent verdient, sodass im Fall eines drehenden Marktes kein hoher Gewinnpuffer vorhanden sei.

Diese letzte Zahl ist die aufschlussreichste. Ein schmaler Ertrag bedeutet, dass bereits eine moderate Währungsbewegung den gesamten Zinsvorteil aufzehrt.

Damit verschiebt sich auch die Risikolage. Je kleiner der laufende Ertrag, desto geringer der Anreiz, eine Position bei ersten Anzeichen einer Gegenbewegung zu halten, und desto eher werden Positionen gleichzeitig geschlossen.

Was eine Auflösung auslöst

Der Ablauf einer Auflösung folgt einem wiederkehrenden Muster, das sich unabhängig vom konkreten Anlass beobachten lässt.

Eine aktuelle Marktbeobachtung beschreibt, dass sich bei einem plötzlich steigenden Yen die Rückzahlung der aufgenommenen Kredite verteuert, Positionen geschlossen und Hebel reduziert werden müssen sowie Yen zurückgekauft wird, sodass aus einer normalen Währungsbewegung schnell eine globale Verkaufswelle entstehen kann.

Der Punkt ist die Selbstverstärkung. Der Rückkauf der Finanzierungswährung treibt deren Kurs weiter, was weitere Positionen unter Druck setzt, und die Bewegung greift auf Anlageklassen über, die mit dem Devisenmarkt zunächst nichts zu tun haben.

Warum das Auszahlungsprofil asymmetrisch ist

Die Form der Erträge erklärt, warum diese Positionen schwer zu dimensionieren sind. Sie sammeln langsam und verlieren schnell.

• Gewinne fallen schrittweise an, in kleinen Beträgen je Haltetag
• Verluste treten konzentriert auf, da Währungsbewegungen Monatserträge in Tagen aufzehren können
• Hebel verstärkt beides, und solche Positionen sind typischerweise gehebelt
• Volatilität ist der Auslöser, weil steigende Schwankung das Verhältnis von Ertrag und Risiko verschlechtert
• Der Ausstieg ist überfüllt, da viele Beteiligte gleichzeitig zur selben Einschätzung kommen

Was Privatanleger daraus mitnehmen

Auch ohne eigene Carry-Position ist der Mechanismus für die Einordnung von Kursbewegungen nützlich.

• Jede gehaltene Währungsposition vereinnahmt oder zahlt die Zinsdifferenz, ob beabsichtigt oder nicht
• Finanzierungswährungen verhalten sich in Stressphasen anders und werten häufig auf
• Plötzliche Stärke einer Niedrigzinswährung kann auf Positionsauflösungen hindeuten und nicht auf veränderte Fundamentaldaten
• Volatilitätsanstiege bewegen Währungen aus Gründen, die mit der jeweiligen Volkswirtschaft nichts zu tun haben
• Zinserwartungen bewegen Paare, bevor eine Notenbank tatsächlich handelt

Der dritte Punkt ist im Alltag der nützlichste. Wenn eine traditionell schwache Niedrigzinswährung während eines allgemeinen Abverkaufs deutlich aufwertet, liegt darin ein bekanntes Muster mit einer mechanischen Erklärung.

Carry als Kontext, nicht als Strategie

Für die meisten privaten Marktteilnehmer liegt der Nutzen nicht darin, selbst eine solche Position einzugehen. Er liegt darin, zu erkennen, wann diese Dynamik eine Bewegung treibt.

An den Devisenmärkten liegt ein erhebliches Volumen an Positionen, die auf Zinsdifferenzen und Volatilität reagieren statt auf Konjunkturmeldungen. Wenn diese Positionen angepasst werden, bewegen sich Kurse aus Gründen, die keine Fundamentalanalyse erklärt.

Gehebelte Devisenpositionen bergen erhebliche Risiken in beide Richtungen. Der Zinsvorteil ist die Vergütung für ein offenes Währungsrisiko und kein Ertrag, der ohne Gegenleistung anfällt.